VR彩票【地方政府及城投平台债务梳理之三】：贵州省

概述：

贵州省下辖9个市、州，整体经济、财政实力一般，但是经济增长率较高，除黔东南州外，均保持两位数的GDP增长率；

VR彩票从经济、财政、债务率等综合数据看：贵阳市、六盘水资质较好，遵义、毕节处于中游水平，其他市州较差；

2018年贵州GDP达到14806.45亿，排名23位，增速9.1%，连续8年位居全国前列；全省财政收入6844亿，贵州省政府债务余额8834亿（财政部下达贵州省债务上限9361亿），政府债务率全国第一；

怀仁市、盘州市进入全国百强县，贵阳南明区、云岩区进入全国百强区；

VR彩票财政自给率：全省整体偏低

贵阳市财政自给率最高达64.9%，六盘水次之47%。

其中：铜仁市、 黔东南州、毕节市财政自给率较低，分别为16.4%、21.6%、23.5%，对上级补助依赖严重。

VR彩票地方政府债务余额：

贵阳市、遵义市地方政府债务余额较高，分别为2012.4亿、1391.2亿 ，黔东南州、安顺市、黔西南州地方政府债务余额较低，分别为410.6亿、414.9亿、440亿。

VR彩票各市州债务率从高到低排名：遵义市、贵阳市、黔东南州、安顺市、六盘水市、铜仁市、毕节市、黔南州、黔西南州；

城投平台债务余额：

贵阳、遵义两市城投平台有息债务最高，分别为2605.9亿、1577.7亿。铜仁市最低为265.9亿。

其中，城投平台存量债务余额为：

贵阳市691.9亿、省本级345.1亿、遵义市317.8亿、六盘水市149.1亿、安顺市132.7亿、 黔东南州117.1亿、毕节市116.8亿、黔南州94.4亿、黔西南州63.5亿、铜仁市35.9亿。

从各市存续城投债到期还款压力看：

2019年铜仁市、贵阳市、黔南州城投债到期还款压力较大，分别为18.2亿、268.0亿和35.0亿，分别占其存续城投债总量的50.7%、38.7%和37.1%;

2019及2020年遵义市城投债到期还款压力较大，共计136.8亿，占比43%;

2023年及以后六盘水市、毕节市、黔西南州和安顺市城投债到期规模较大，分别占其存续城投债总量的81.2%、61.5%、59.7%和52.0%;

贵州省各市核心政府平台梳理（省级平台未列入）：

贵阳市：贵阳城市建投集团/贵阳轨道交通公司/贵阳经开区国有资产公司；

贵安新区：贵安新区开发投资公司

遵义市：遵义市投资集团/遵义新区建投集团/遵义市道桥公司

六盘水市：六盘水开投公司/六盘水交投公司/贵州宏财投资集团

毕节市：毕节开源建投集团

安顺市：安顺国有资产管理公司/安顺交投公司

黔南州：黔南州投资公司

黔西南州：黔西南州宏升资本公司

黔东南州：黔东南州凯宏资产公司

铜仁市：贵州省梵净山投控集团/铜仁市武陵山投资集团

贵州省各市目前城投债、信托、资管兑付情况：

2018年9月开始，黔南州独山县区域内政府城投平台陆续出现到期本金支付困难，近几个月陆续扩散至：三都县、榕江县、普定县、松桃县等区域；

目前有延期情况的金融产品主要涉及如下市州：

黔南州、黔西南州、黔东南州、安顺市、铜仁市；

根据目前各个金融机构和当地政府沟通情况看，基本兑付方式如下：

1、到期利息准时支付；

2、本金到期支付一部分，剩余本金分3-6期支付；

3、大部分产品在延期期间利率在原来产品合同的基础之上提高至9%/年-11%/年；

4、累计延期期限为6个月至1年；

原因分析：

1、监管政策一刀切，导致区域再融资困难，从而导致城投平台资金困局：

2017年下半年开始金融去杠杆政策，直接导致资管公司（基金子公司、券商子公司、期货子公司）、私募基金公司业务基本处于暂停状态，而信托公司在地方政府平台公司融资的项目风控上有财政收入的硬指标要求贵州天伦矿业投资控股有限公司，而贵州省涉及延期的地方政府，财政收入基本达不到信托公司要求；

从而导致贵州贫困区域，特别是贵州经济欠发达地区的政府平台公司再融资上面临短期内无融资渠道的尴尬境地；

2、近两年中央管控地方政府、政府平台公司融资力度空前：

2017年开始，财政部、一行三会对地方政府债务总基调是：遏制地方政府隐形债务增长、化解存量政府隐形债务；

该基调直接限制地方政府可以根据年度资金用度情况来协调再融资资金；

3、经济贫困区地方政府资金调配能力有限：

这些区域的政府财政资金基本需要靠上级政府救济，而在大的政策环境下，经济发达区政府财政也是比较吃紧的，这样两面夹击的情况下，贫困区极容易出现财政资金不能如期到位的情况；

以上3个问题贵州天伦矿业投资控股有限公司，直接导致经济贫困区地方政府再融资出现问题，从而出现到期城投债债本息无法按期，足额还本付息；

地方政府及城投平台资金面在好转：

随着去年下半年，数起千亿级大型民营企业、数十起上市公司出现债务暴雷，无法按期还本付息；个别经济欠发达地区政府平台公司本金出现延期，利息照付；

中央应该已经意识到前两年的金融去杠杆力度过大，所以货币政策和财政政策均出现一定程度的变化，金融监管政策也出现松动；

陆续定向降准、大规模发行地方政府债券（银行柜台发售）等政策，2018年地方政府发行规模4.17万亿，2019年1-3月发行规模1.4万亿，规模增速明显；

预计2019年四季度开始，各个地方政府及政府城投平台资金面将会逐步宽松，不过从4月1日开始，各个信托公司政信类信托产品全行业开始降低收益，可直接感受到地方政府平台公司资金面在逐步回暖；

2018年四季度至2019年一季度，政信类信托产品100万档收益集中在9%-9.5%/年，2019年4月份开始，收益平均降低0.5%/年贵州天伦矿业投资控股有限公司，集中在8.5%-9%左右；

鉴于以上实际情况贵州天伦矿业投资控股有限公司，预计贵州出现问题的几个市州的政府平台，在2019年四季度资金面将迎来好转，债务问题也会良性化解。

目前延期的政府平台项目，从各个金融机构传递的消息看，还本付息资金基本均来至于政府财政拨付资金，从这一点看，政府平台公司的项目最大的风险就是我们前两年分析的延期风险，但是本金及收益基本不用担心，这个观点将持续保持（这一点和出现风险的民营企业项目有本质的差异）；

另：遵义、六盘水（含盘州市）、毕节市三个区域内的政府平台公司运营较好，未出现延期的情况，加上4月国家开发银行与遵义达成地方政府债务化解合作意向，该区域的政府债务问题将会效仿江苏镇江、湖南湘潭等模式，得到良性化解；

综上：

贵州整体经济体量较差，但是增速全国排名前茅，区域内经济贫困区虽然出现个别区域政府平台公司债务问题（2018年之前，整个行业无政府平台债务出现延期等案例），但是解决方案相对于民营企业延期的项目还算不错（分期还本，延期间收益整体提高至9%/年-11%/年贵州天伦矿业投资控股有限公司，延期基本不超过1年）；

加上目前地方政府再融资得到中央及财政部的整体支持，预计2019年四季度开始，出现问题的政府平台公司项目将会逐一良性化解；

注：2018年一季度开始，政信产品（信托、资管、城投债）投资策略基调为首选江、浙、山东、成都等经济发达区政府平台公司项目，核心原因即是上面等客观原因；相信在现在的政策环境下，经济发达区政府平台公司出现延期的概率将低于前两年的预期（以目前的中央对地方债的支持力度看，经济发达区出现政信延期的概率就更低了）。

数据来源于:wind 资讯、政府公开信息、国盛证券、光大证券研究院/所等;

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祝一切顺利，彭华军敬

VR彩票理财顾问：彭华军